工业企业利润回升更多地归因于纾困政策推动的成本下降

2022年1—3月，规模以上工业企业利润同比增长8.5%，比2022年1—2月高3.5个百分点在工业增加值和PPI同比增速下降的情况下，工业企业利润回升更多地归因于纾困政策推动的成本下降工业利润结构性压力仍在，上游利润增速较快，中下游在萎缩展望未来，我们认为在疫情扰动下，中下游企业需求有待恢复，工业企业利润可能放缓同时，地缘政治冲突带来通胀压力，上游产品保供稳价政策仍需发力纾困政策提高了工业企业的利润收入方面，量价齐跌2022年3月，工业增加值同比增长5.00%，比2月回落7.80ppt2022年3月PPI同比增速为8.30%，较2月下降0.5个百分点，延续2021年10月以来的下行趋势由于量价双降，2022年1—3月工业企业营业收入增长12.70%，比1—2月回落1.2个百分点纾困政策降低了企业成本，导致利润回升2022年1—3月，工业企业营业成本率为84.07%，比1—2月提高0.16个百分点其中，采矿业和电力，热力，燃气及水的生产和供应业营业成本率较2022年2月下降，制造业上升，反映当前成本压力主要在制造业虽然整体经营成本略有上升，但工业企业费用有所下降，支撑了企业利润回升，体现了减税降费政策的缓解效应2022年1—3月，工业企业每百元营业收入中的成本为8.09元，比上月下降0.18元其中，制造业成本下降明显，比上月下降0.26元虽然3月份制造业营业收入比2月份下降1.4个百分点，经营成本也有所上升，但在减税降费的减免政策支持下，制造业利润降幅比2月份缩小了2.1个百分点工业企业利润率略有上升2022年1—3月，工业企业整体利润率6.25%，比1—2月上涨0.28ppt其中，采矿业利润率比1—2月提高0.07ppt，制造业利润率比1—2月提高0.20ppt，电力，热力，燃气及水生产和供应业利润率比1—2月提高0.95ppt在PPI下降的情况下，制造业利润率的上升更多的体现了减免疫情政策的减税降费效果分行业看，煤炭，石油等能源开采业利润大幅增长，上游行业利润好转，中下游利润承压能源供应保障推动产出快速增长，国际地缘政治冲突等因素导致大宗商品价格快速上涨两个因素的叠加推高了能源行业的利润增速一季度，煤炭，石油和天然气开采业利润同比增速超过150%上游制造业利润降幅明显收窄，三个月滚动利润同比增速由上月的—14%大幅提升至—3%在能源涨价和成本压力的背景下，中下游行业利润承压，制造业中游三个月利润增速较前值回落16个百分点考虑到地域冲突，疫情等因素，我们认为上下游利润分化的格局将分阶段延续资产负债率略有上升2022年3月末，工业企业整体资产负债率为56.5%，比2月末提高0.2个百分点其中，采矿业资产负债率较2月末上升0.1个百分点，制造业资产负债率较2月末上升0.3个百分点，电力，热力，燃气及水生产和供应业资产负债率较2月末上升0.2个百分点股份制企业资产负债率较2月末上升0.3个百分点，民营企业资产负债率较2月末上升0.4个百分点，反映出民营企业经营压力加大实际库存增加了2022年3月末，产成品名义库存总额同比增长18.1%，比2月末高1.3个百分点扣除PPI同比增速后，2022年3月末产成品实际库存同比增长9.8%，比2月末上升1.8ppt在需求尚待恢复的同时，企业实际库存被动增加