银行理财赎回带来的负反馈效应放大了市场波动

11月以来，中证全债指数从226.87点跌至224.21点，累计跌幅1.17%对于近期债市的调整，保险资金作为债券的主要配置，如何看待债市的调整，是否会进行一些抛售

对此，多位保险资金对《证券日报》记者表示，目前债市不具备转熊的基础，部分品种已经具备一定吸引力，信用债等品种会适当增加资产等机构对记者表示，已经开始尝试增加一些信用风险较低的中长期品种的仓位，尤其是把握一些被流动性压力错杀的强担保债

债券市场的调整有三个原因。

该资产相关负责人对《证券日报》记者表示，整体来看，债市调整主要有三方面原因:一是房地产扶持政策的出台等，导致市场预期发生明显变化，对债市产生了相对偏空的影响二是10月底以来，银行超储水平降低，银行间市场资金面整体收敛，同业存款利率明显上行，带来了一定的流动性压力叠加债券上涨预期减弱，债券调整幅度加大第三，银行理财赎回带来的负反馈效应进一步放大了市场波动

泰康资产相关负责人也对记者表示，此轮债市调整主要受两方面因素影响:一是预期变化，二是流动性承压。

泰康资产相关负责人进一步表示，本轮信用债调整幅度大于利率债，信用债短期面临兑付负反馈具体来看，利率债主要由负债稳定的自营机构持有，如商业银行，保险公司等，信用债主要由负债不稳定的广义基金持有利率上升初期，机构往往先赎回基金，基金被迫出售资产，赎回加剧了对基金负债的挤兑，而债券的下跌体现在理财净值上，导致个人投资者赎回理财，进而导致理财抛售资产

不过，保险资金认为，此轮债市波动属于短期调整，而非债市转熊该资产相关负责人表示，此轮债市调整更多是预期不佳导致的市场情绪的短期宣泄一方面，央行稳定市场的态度明确，利率上行空间有限另一方面，理财产品赎回对银行间流动性总量本身的影响相对较弱经济基本面偏弱的局面没有改变，市场风险偏好没有得到根本提振而理财赎回的钱多，很可能会回流到银行存款或者货币基金，从而增加银行间债券的需求因此，理财产品集中赎回对债券市场的负反馈作用是有限的，短期的

一些风险加大的中长期品种。

上周银行理财销售各类现金券1218亿元，创今年单周新高由于银行持有的债券主要是信用债，根据《中国银行业金融市场半年报》，银行持有的债券中约70%为信用债所以理财减持主要以各类信用债为主盛证券固收团队首席分析师杨对《证券日报》记者表示

杨进一步表示，信用债利率大幅提升后，配置价值体现明显，将吸引保险，银行表内，券商自营等相对稳定的资金险资会加大配置，但在体量上很难和银行理财对称银行理财债21万亿以上，其中信用债15万亿，保险债10万亿左右，其中以利率债为主，信用债占比不到一半，持续时间太长，无法完全承接

银监会披露的最新数据显示，截至今年10月末，保险资金运用余额24.5万亿元，其中各类债券配置余额10.1万亿元从配置风格来看，中国保险资产管理业协会调查数据显示，2021年末，32家保险资产管理公司共配置债券8.36万亿元其中，国债和政府债券占57.3%，非金融企业债和金融企业债占比42.7%

从保险资金的角度来看，生命资产相关负责人对《证券日报》记者表示，目前从绝对收益来看，中长期品种经过大幅调整后已经表现出一定的配置价值，首选AAA级公司债，减少信用下沉对于负债相对稳定的账户，在流动性充裕，长期债券绝对收益有一定安全边际的前提下，公司开始尝试增加一些信用风险较低的中长期品种，尤其是把握一些被流动性压力错杀的强担保

生命相关资产负责人进一步表示，从现阶段来看，保险资金端和负债端相对稳定，资金流入出现开门红目前长期收益率大幅上升不排除因流动性压力而误杀的资产值得买入投资信用风险低但流动性溢价的中长期品种，可能有超额收益从配置难度来看，理财赎回对债券市场的冲击压力尚未完全消化长期债券虽然有一定的票息保障，但高利率冲击带来的长期风险仍然考验着投资操作

一家中型寿险公司资产管理部负责人告诉记者，今年公司债投资的总体策略是:票息优先，整体均衡配置，中性长久期，严格控制信用风险伴随着长期利率中枢的持续走低，收益率超过4%的高等级信用债已经很难找到了过去购买债券并持有至到期的策略逐渐失效，目前信用债的票面利率难以覆盖负债成本因此，面对持续下降的利率中枢，主要的应对策略是保持适当的长期水平，提高交易能力，综合运用各种投资策略，包括杠杆，曲线和品种策略，扩大多资产配置能力，培育大的固定收益能力圈从这个角度看，当前信用债回调给保险资金带来了一定的配置机会

不过，中型寿险公司相关负责人也表示，保险债的投资多为配置，信用债的信用等级很高部分银行理财公司持有的信用债信用等级可能达不到保险资金的要求此外，保险资金对久期匹配要求较高，理财产品配置的信用债不一定完全符合保险资金的配置要求总体来看，保险资金会得到适当配置

接管保险资金的能力有限另一位曾供职于多家保险公司的保险公司人士向《证券日报》记者直言，根据测算，今年保险资金对债券的新增配置可能不会超过2万亿元，这是债券持有的上限但银行理财负债规模超过20万亿元如果抛售压力过大或过于集中，保险资金本身可能无法接收