稳定的信用逐渐逼近风格再平衡关注预期差收敛轨迹

本报告简介:主题核心是四季度稳定信贷和美国的Taper市场可能启动向上趋势，重新平衡风格，把握高景气，拥抱碳中和，关注预期差收敛轨迹

在宽货币下，稳定的信用逐渐逼近，风格再平衡在PMI低迷的背景下，信贷触底的预期逐渐增强8月份的PMI证明了之前保持强势，不急转弯的必要性，逐步提升了周期间调整的预期我们之前的报告也提到，伴随着跨周期调整，向稳健信贷的转移将为市场带来新的分子驱动力，市场风格有望更加均衡本周市场走势初步验证了我们的判断由于稳信用而非宽信用，四季度国内外无风险收益率将面临阶段性反转，但很难大幅上行普林格时钟正处于第6阶段向第1阶段过渡，市场上行趋势需要M1企稳配合，四季度中下游将有机会

美国就业复苏不会改变Taper趋势，但不会带来系统性风险正如我们在上一份报告《信用将企稳，高景气战Taper》中提到的，美国疫情恶化或就业复苏不及预期，但很难改变美国货币政策走向正常化的步伐8月份的非农数据初步验证了我们的观点略而言，9月后薪资高增长和疫情补贴退出的结合，决定了第四季度就业概率使美联储认为就业已实现进一步实质性进展，海外流动性宽松将逐渐放缓，市场正在等待靴子落地我们维持Taper不会带来系统性风险的判断

谨防资金偏离行业，基金持仓分布不佳值得关注基金赎回比例上行动能不足，指数仍有上行基础从基金赎回比例的长期观察来看，长尾客户在基金赎回中的行为与沪深300指数的涨跌成反比当前申购金额大于赎回力度，指数短期仍有继续反弹的势头非银，钢，军工，煤炭短期个人热钱涌入较多，所以要注意短期风险基础化工和公用事业时期净买入较多，但融资买入金额相对较低，上涨胜率较高警惕北方持股大幅减少的钢铁和非银行行业与融资买入相对较高的行业之间的背离新能源和医药仍是聪明资金长期流入的方向中期报告中部分行业主动偏股型基金全部持仓分布与二季报前十大持仓分布差异较大，重点关注化工，机械设备等后续市场表现

行业配置:把握高景气，拥抱碳中和，关注预期差异收敛轨迹高增长轨道:1)军工，2)无源元器件，3)半导体设备，4)工业控制自动化，碳中和增长轨迹:1)清洁能源增量需求——风电和光伏2)传统高能行业减排替代需求——新能源汽车充电桩和装配式建筑3)新兴高能行业集中度提升——IDC，行业预期差异有望逐步收敛:1)轮胎，2)免税，3)医学生物，4)食品饮料气候雄心虽然遥远

日前，德邦战略知识与碳中和指数成立以来累计收益率为51%，较CSI 300高53%。

年中报告业绩分析:预计总量有所回落，休闲服务，交通运输，国防军工等行业边际增速突出。从总量，营收和利润来看，H1上市公司和工业企业累计同比增速