当资本撞上中医馆固生堂如何破解“快与慢”之间的矛盾？

最近几天，中医医疗健康服务提供商固生堂通过了港交所聆讯这意味着固生堂或将成为中医馆第一股

天眼查APP显示，在本次上市前，固生堂已经进行过四轮融资，2017年的D轮融资，是其上市前的最后一笔融资，金额超过10亿元，投资方为招银国际资本，中国人寿，金浦投资，国风投基金。

但2018年，2019年和2020年，固生堂净亏损分别为1.74亿元，1.48亿元，2.55亿元对此，一位中医领域的资深从业者朱明明向《证券日报》记者表示:短期内追求利润也许符合以盈利为目的的资本市场，但是却和中医行业的发展逻辑是相悖的中医本身就是一个慢功没有哪个中医馆品牌旗下的门店，能互相复制成功经验从看病开药到经营，中医都没有标准可言如果资本是以一种‘快进快出’的心态进入中医行业，在还未完全‘标准化’的领域攫取利润，长远来看，对于中医市场来说不是一个好的信号

业绩连年亏损

据不完全统计，从2011年到2019年的近10年间，共有30家中医馆进行了融资，融资总额45亿元左右值得一提的是，固生堂2014年至2017年间的融资额就达到17亿元

在中医馆领域，由固生堂率先冲刺行业第一股并不意外数据显示，2018年，2019年及2020年，固生堂的营收分别为7.26亿元，8.96亿元及9.25亿元，年复合增长率接近13%2021年上半年，固生堂实现5.98亿元，同比增长78.1%

在体量上，固生堂是典型的大型综合性中医馆的代表招股书显示，公司拥有及经营41家医疗机构，覆盖中国11个城市，遍及华南，华北及华东地区公司所有医疗机构均为私立营利性医疗机构在医师资源上，截至2020年底，公司医疗服务网络执业的医师超过16000名

不缺资本疼爱的固生堂，近些年从未停止过扩张的步伐2012年至2021年6月30日，固生堂以总价约6.45亿元共收购了32家线下医疗机构2020年10月及2021年4月，固生堂分别收购白露中医平台，万家中医平台，以作为专门从事传统中医医疗健康解决方案的在线医疗健康平台，加强线下和线上医疗服务网络

但资本介入与后续的扩张并没让固生堂赚到钱2018年，2019年，2020年及2021年上半年，净亏损分别为1.74亿元，1.48亿元，2.55亿元，3.5亿元预计到今年年底，固生堂净亏损额将大幅增加，主要是因为可转换可赎回优先股预期公允价值亏损，销售及分销开支及行政开支预期增加，医疗健康解决方案毛利率预期减少等

标准化难执行

固生堂的亏损不是孤例据相关媒体报道，当下80%至90%的中医馆都处于非营利状态

朱明明向记者介绍，行业里一家中医馆至少需要5—8年才能达到盈亏平衡，如果从投资角度来看，资本是等不起的，国家其实鼓励社会资本介入医疗行业的，但是，是希望以基金的方式去开设非盈利医院。

目前看，固生堂选择了融资，扩张和上市的道路但连续的收购让公司的人力成本逐年攀升

如果参考其销售成本支出，能够发现公司在人力资源成本的投入逐年递增2018年，2019年，2020年及2021年上半年，固生堂销售成本分别达到4.33亿元，5.05亿元，4.88亿元，3.3亿元其中，2018年至2020年的人力资源成本占比分别达到48.5%，49.6%，53.9%

成本在增加，利润上不去，这和固生堂在执行连锁化的中医馆模式上有关。。

曾在中医院工作的赵胜告诉《证券日报》记者，去看中医的病患，一般不认品牌，只认医生，一个好中医甚至能撑起一家中医诊所。通过上市，固生堂计划用募集资金拓展线上线下业务，加强研发能力，包括院内制剂以及中医解决方案包的研发，加强供应链能力，包括根据业务扩张升级现有煎药中心及建立新煎药中心，并根据业务需要在中长期内建立自有GMP厂等。

为此，固生堂打造了医生合伙人的商业模式，医生可以以单店入股的形式，与固生堂一起开办中医馆固生堂占股70%，医生占股30%，由固生堂负责运营管理，医生负责出诊

但这种模式很难将用药成本降低赵胜向记者表示，中医看病是凭经验，很难制定一个共同的收费标准，例如，同一种症状，不同的中医开的药方子都是不一样的医生对这个病的理解也都不同一个方子里会有许多味药加加减减，有的药可能吃了没有危害，但也没有作用，也会放进去，毕竟‘以药养医’的现象还存在

朱明明也持相同的看法，中医领域提升利润就是降低采购成本如果1000个中医馆都采用同一个方子看同一种病，公司采购层面就很容易把价格压下来，从而实现利润增长但是中医从号脉，用药都按自己的习惯，这就导致公司在前端的采购层面很难达成真正的‘标准化’，用药都不统一

行业风险难杜绝

行业的风险也在影响固生堂未来的业绩。

相关报告指出，中医领域公司采购占比较大的原材料主要为中药材，由于中药材多为自然生长，季节采集，产地分布具有明显的地域性，其生长受到气候，土壤，日照等自然因素的影响，且自然灾害，市场供求关系等因素变化也会影响其供应，导致公司产品成本发生变化，从而在一定程度上影响公司盈利水平。

记者发现，影响中药价格的源头——药材市场的价格时常会出现不稳定。

有业内人士认为，新冠肺炎疫情对中药的推广效应导致了部分药材的价格上涨今年多地暴雨也造成部分中药材产地减产，供需紧张

可以看出，在药材市场，也暂无有效措施能实际遏制材料价格的大幅波动。

朱明明表示:正因如此，行业内有企业开始自己做药厂，从产地到原材料都亲自把控，也是避免中间环节出问题但这种投入也会导致公司成本增加从不同角度看，全产业链的投入布局对医院长期发展是好的，对医生和患者也是好的，但是对需要回报的投资者呢