三元股份主业弱势，并购投资能扭转吗？

三元股份再添并购消息，这次能否创造出1+1gt，，，2的美好结果。

最近两年资本市场对乳业发展形势和未来几年趋势信心不是很足，主因是乳业主要品类增长乏力，同质化严重，特别是终端促销及原料价格高位运行对企业未来利润增长产生担忧眼下，对于几家头部的乳企而言，还可以温和度日，但对于在早年就被甩远的一些老牌乳企则就快到了经营的关键时刻

被视为北京人奶罐子的北京三元食品股份有限公司日前发布了2021年三季度业绩报告，而一同公布的还有其新的并购消息:将以支付现金的方式收购北京首农畜牧发展有限公司股权，总交易作价初步预计不超过12亿元人民币。

本次交易将导致三元股份合并报表范围发生变更，预计未来给公司带来一定的业绩贡献但的确值得思考的是，这一并购也引来了市场上的广泛质疑:难道曾可与蒙牛，伊利，光明比肩的三元股份，要转型搞投资了

利润靠投资

按三元股份公告，公司拟以现金11.29亿元收购三元种业，星实投资分别持有的首农畜牧41.74%，4.63%的股权，合计收购首农畜牧46.37%的股权本次交易完成后，公司持有首农畜牧51%的股权，将成为三元股份的控股子公司

据《每日财报》了解，目前首农畜牧主营业务为种牛培育，奶牛养殖，原料奶生产及销售等公告还提到，本次交易将导致三元股份合并报表范围发生变更，预计未来给公司带来一定的业绩贡献

值得注意的是，2020年首农畜牧营业收入22.1亿元，净利润2.08亿元，其中与三元股份关联交易金额12.2亿元如果按46.37%的股份计算，首农畜牧并表后至少会增加三元股份的净利润约1亿元，大约带来40%左右的净利润增幅而营业收入方面考虑到并表后关联交易内部抵销的效果，此次收购至少会增加三元股份5亿元营业收入

今年前三季度，三元股份净利润为1.82亿元，税前利润总额为2.22亿元，其中投资净收益达到1.7亿元显而易见的是，如果扣除投资收益和其他收益后，三元股份的账面似乎并无那么美丽

1加1难大于2

根据消息显示，2016年三元股份以13.05亿元的对价收购了首农集团旗下的北京艾莱发喜食品有限公司，需要注意的是，首农集团也是三元股份的控股股东，这可以说是一次关联交易。

业内人士认为，牛奶和冰淇淋属于联系非常紧密的上下游产品，艾莱发喜生产的八喜冰淇淋在北京地区具有一定的品牌影响力，而将此业务注入给三元股份，则能进一步丰富首农产品板块的布局，同时改善三元股份的经营业绩。在对母乳深入研究的基础上，三元股份还开发了早产儿新配方——恒安堂“166”健康肠道微生态发酵乳，作为国内首个全产业链创新的A2-酪蛋白乳，棕烤酸奶开创了国内棕烤酸奶市场，三元股份打造的高钙锌奶，以及国内首个通过优化配料，精制配方开发的低GI/GL益糖平酸奶。。

只可惜，理想与现实总会有一定的距离被收购之前，艾莱发喜增长十分迅速可收购完成之后，从2016年到2018年，艾莱发喜的净利润平均增速迅速下滑到不足10%，这就让外界很难对其有过高想象到了2019年，艾莱发喜的净利润出现下滑，降低到了9794万元，同比下降15.2%更加糟糕的是，受到疫情影响，2021年上半年，该公司上净利润降至4969万元

其实，企业的并购本就是一把双刃剑，如果能够形成协同效应，产生化学反应，是会创造出1+1大于2的美好结果的。

不过客观来说，对于本次收购的首农畜牧资产状况并不好据《每日财报》了解，本次交易不涉及首农畜牧的债权债务问题，交割前首农畜牧负担的债务交割后仍由其继续承接日前，首农畜牧资产总额为52.44亿元，负债总额为32.09亿元，资产负债率为61.2%而截至三季度，三元股份有息负债总额已经达到26.25亿元，资产负债率为52.05%

不能忽视的是，前三季度，三元股份支付的利息费用为1.23亿元，此前2020年和2019年，利息费用支出都在1.7亿元左右对于一个年利润不足2亿元的企业来说，1.7亿元的利息费用支出明显太高

与此同时，今年前三季度三元股份账面现金为12.6亿元，比去年底减少7.4亿元公司经营性活动产生的现金流为1.29亿元，比2020年和2019年同期分别减少了0.93亿元和1.23亿元综合三元股份的大体现状，恐怕在负债方面压力更佳，继而1+1自然难大于2

缺乏能打的爆品

三元股份的前身是成立于1956年的北京牛奶总站，1968年更名为北京市牛奶公司1997年，北京三元食品有限公司成立，并于2003年9月份正式在主板上市

作为业内较早一批登陆资本市场的企业之一，三元股份曾一度与光明乳业相抗衡，与蒙牛，伊利两大巨头相比肩，但就在三元跑马圈地之余，蒙牛，伊利不断发力，逐渐将其甩出身后。

了解乳制品行业的投资者应该清楚，地处华北腹地的三元股份虽是一家地域性乳企，但也是一家多品类经营的综合性乳企从常温奶，低温奶，奶粉再到冰激凌，三元股份在华北地区的市场占有率一直保持着比较稳定位置但这样的地位也有些尴尬，毕竟这个区域内还存在着伊利，蒙牛，飞鹤，君乐宝等行业内绝对的龙头企业及头部企业

近几年来，蒙牛，伊利等乳企纷纷发力打造自有品牌的明星单品，譬如蒙牛的特仑苏，纯甄，伊利的安慕希，金典伴随着他们不断发展，这些单品也在业绩中逐渐发挥作用

而到目前仍没有能拿得出手大单品的三元股份，在这样的竞争环境下，市场内的投资者们对于其成长自然难抱希望二级市场方面，三元股份的股价处于长期下跌之中数据显示，三元股份目前5.5元的股价已经处在过去多年来相对较低的位置，不及最辉煌时期股价的三分之一